黄俊钦：捂壳五载 财富1700亿

一步到位

据*ST金泰公告介绍，表5中资产的价值总计约为246.65亿元，其中，预计新恒基用以认购本次发行股份的资产价值约为221.00亿元，预计向其他特定投资者募集资金25.65亿元，用于收购新恒基持有的其他资产。

可见，与中宝股份(600208)等先向大股东定向增发并注入资产，再向其他特定投资者募入真金白银的两步式运作不同，新恒基对*ST金泰的处理是一步到位的，即大股东资产注入与向其他特定投资者定向增发相结合；同时，还有一点特别之处，是资金吸纳入大股东处，而非上市公司。

我们认为，有三方面因素导致如此运作。

一是新恒基资金缺乏。

根据公告中几项资产简要的财务数据，我们发现，这些公司(项目)的资产负债率极低，而作为房地产项目，不利用负债杠杆的情况似乎是不可理解的。我们认为，新恒基很可能是充当下属众多商业地产项目之财务中心的角色，其资产负债率会极高，所以需要新的资金来输血。向其他特定投资者募集资金25.65亿元，用于收购新恒基持有的其他资产，不仅解决了新恒基的资金问题，未来也可将大股东作为平台来运作土地与项目，并适时以更好的价格注入上市公司，从而更利于实现大股东利益最大化。

二是商业地产的抵押腾挪。

如果放置大量商业地产而不去抵押融资，显然是低估了中国房地产富豪的智商。但是，如果这些商业地产要注入上市公司，必然要求是干净的资产，要无产权上的抵押，这就需要大股东进行贷款、抵押、过户方面的运作与腾挪。

三是时间效率问题。

如此捆绑式地将大股东注入资产与向其他投资方融入实质性资金结合进行，在商业地产证券化的同时，又吸纳新的资金，使得融资速度加快，避免了二次审批的时滞。在目前股市与房市牛气冲天的情况下，时间就是财富。

对于特定投资者而言，尽管要付出真金白银，但*ST金泰定向增发对其的诱惑力也是极大。因为，从股价上来看，据*ST金泰公告介绍：“本次向特定对象非公开发行股票的发行价格按照市场化原则确定，不低于本公司股票停牌公告日(2007年3月6日)前二十个交易日公司股票均价，即发行价格为不低于每股3.18元。”尽管特定投资者入股还有三年锁定期的限制条件，但与已经数十个涨停板且还在涨停着的股价相比，似乎还是个非常不错的交易。